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研報(bào):光大證券:歌力思:收購(gòu)電商代運(yùn)營(yíng)商,強(qiáng)化公司互聯(lián)網(wǎng)基因
發(fā)布時(shí)間:2016年08月11日 10:22:41

(電子商務(wù)研究中心訊)  2.775億收購(gòu)國(guó)際品牌電商業(yè)務(wù)一站式代運(yùn)營(yíng)商百秋網(wǎng)絡(luò)75%股權(quán)

  8月5日公司公告以2.775億元收購(gòu)上海百秋網(wǎng)絡(luò)75%股權(quán),同時(shí)通過(guò)百秋網(wǎng)絡(luò)間接控制百秋網(wǎng)絡(luò)的全資子公司百秋電商。百秋網(wǎng)絡(luò)及其子公司專(zhuān)業(yè)從事電商代運(yùn)營(yíng)模式,客戶(hù)定位于中高端國(guó)際時(shí)尚品牌,垂直于服裝服飾、箱包、鞋類(lèi)等品類(lèi)。百秋網(wǎng)絡(luò)及其子公司代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容包括運(yùn)營(yíng)策劃、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、商品規(guī)劃、商品拍攝、視覺(jué)設(shè)計(jì)、CRM、客戶(hù)服務(wù)及倉(cāng)儲(chǔ)物流等,可以實(shí)現(xiàn)與電商平臺(tái)、品牌方ERP及第三方物流公司進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)接及共享。目前已經(jīng)代理運(yùn)營(yíng)多個(gè)時(shí)尚國(guó)際品牌,成功運(yùn)營(yíng)的品牌有sandro、maje、FOSSIL、ELLE箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company等。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快,2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3243.21萬(wàn)元、4529.64萬(wàn)元,凈利潤(rùn)1379.40萬(wàn)元、2134.45萬(wàn)元,增幅分別為34.67%、54.74%。

  百秋網(wǎng)絡(luò)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商模式凈利率較高、客戶(hù)穩(wěn)定

  1)百秋網(wǎng)絡(luò)行業(yè)地位高,在服裝箱包品類(lèi)代運(yùn)營(yíng)方面專(zhuān)業(yè)性強(qiáng): 2013-2015年百秋網(wǎng)絡(luò)連續(xù)六次獲得了天貓授予的“金牌淘拍檔”稱(chēng)號(hào)、并于2016年被評(píng)為天貓“五星服務(wù)商”(全國(guó)僅7-8家獲評(píng))。

  目前國(guó)內(nèi)電商代運(yùn)營(yíng)模式的龍頭為寶尊,其覆蓋品類(lèi)較多,而百秋網(wǎng)絡(luò)主要專(zhuān)注于箱包、鞋類(lèi)等垂直品類(lèi),今年開(kāi)始拓展服裝服飾領(lǐng)域,依托公司系統(tǒng)研發(fā)能力代運(yùn)營(yíng)服務(wù)專(zhuān)注性好、效率較高,同業(yè)中基本沒(méi)有和公司體量相當(dāng)且專(zhuān)注于相似品類(lèi)的代運(yùn)營(yíng)商。

  2)盈利模式方面,百秋網(wǎng)絡(luò)收入模式以扣點(diǎn)為主,收取行業(yè)平均扣點(diǎn)率。公司為服務(wù)提供商而非零售商,無(wú)需自主備貨、庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)為零;主要費(fèi)用是人力成本,而廣告支出之類(lèi)的成本由客戶(hù)承擔(dān),無(wú)銷(xiāo)售費(fèi)用成本。整體來(lái)看公司凈利率較高,2014、2015年分別為42.53%、47.12%。

  3)下游客戶(hù)合作方面,客戶(hù)粘性強(qiáng)、對(duì)客戶(hù)依賴(lài)度較低:代運(yùn)營(yíng)行業(yè)客戶(hù)流動(dòng)性較高,為此百秋網(wǎng)絡(luò)與客戶(hù)深入合作,提供一站式代運(yùn)營(yíng)服務(wù),客戶(hù)粘性高、少有流失,每年保持3-5個(gè)品牌客戶(hù)增速;另外公司新拓展跨境電商業(yè)務(wù),現(xiàn)已運(yùn)營(yíng)The Cambridge Satchel Company、Antipodes等天貓國(guó)際旗艦店。公司對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)度比較低,最大客戶(hù)帶來(lái)的收入占公司營(yíng)收8-9%左右,前十大客戶(hù)帶來(lái)的收入占公司營(yíng)收的50%-60%。按照2015及2016年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看,老品牌客戶(hù)收入貢獻(xiàn)占60%-70%、新增客戶(hù)貢獻(xiàn)大概占30-40%。

  本次收購(gòu)將強(qiáng)化公司線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)能力,增強(qiáng)國(guó)際品牌資源優(yōu)勢(shì)同時(shí)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

  公司先后收購(gòu)Laurèl、Ed Hardy、IRO等多種風(fēng)格的國(guó)際品牌,本次對(duì)外投資國(guó)際品牌電商代運(yùn)營(yíng)商,主要意義在于:1)公司當(dāng)前渠道主要以線(xiàn)下渠道為主,本次投資有助于公司借勢(shì)百秋網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)業(yè)的線(xiàn)上代運(yùn)營(yíng)服務(wù)強(qiáng)化公司的互聯(lián)網(wǎng)基因,不僅可促進(jìn)公司現(xiàn)有線(xiàn)上品牌唯頌業(yè)務(wù)發(fā)展,也有助于公司以互聯(lián)網(wǎng)思維對(duì)所持有的多品牌進(jìn)行管理、同時(shí)開(kāi)拓銷(xiāo)售和推廣渠道;2)百秋網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)注于中高端國(guó)際品牌的電商運(yùn)營(yíng),其品牌推廣和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)可以幫助公司對(duì)接更多的國(guó)際品牌資源,不斷挖掘適合公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的合作機(jī)會(huì),提升品牌之間的協(xié)同效應(yīng); 3)百秋網(wǎng)絡(luò)承諾16/17/18年凈利不低于3500/4200/4900萬(wàn)元,預(yù)計(jì)將增厚公司業(yè)績(jī)。

  繼續(xù)看好公司高端時(shí)尚品牌集團(tuán)戰(zhàn)略逐步推進(jìn),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

  我們認(rèn)為:1)公司致力于推進(jìn)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略,目前旗下?lián)碛兄髌放聘枇λ?、線(xiàn)上品牌唯頌、Laurèl、Ed Hardy、IRO等風(fēng)格與定位不同的多個(gè)中高端服裝品牌,滿(mǎn)足市場(chǎng)細(xì)分需求。目前主品牌穩(wěn)健發(fā)展,專(zhuān)注于渠道調(diào)整,提升店效,今年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng);Laurèl品牌在國(guó)內(nèi)已開(kāi)設(shè)7家門(mén)店、基本都在商場(chǎng),目前銷(xiāo)售情況較好(北京東方新天地門(mén)店月銷(xiāo)售已達(dá)百萬(wàn)),今年計(jì)劃開(kāi)店到20家左右,明年將加速開(kāi)店,預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡;Ed Hardy 16年上半年超預(yù)期完成去年全年指標(biāo)任務(wù),BABY Hardy目前設(shè)計(jì)已經(jīng)基本完備,計(jì)劃明年推出; IRO16-18年計(jì)劃150-200家店,具體規(guī)劃尚在商討中。

  2)本次收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將專(zhuān)注于對(duì)現(xiàn)有品牌的落地與梳理,包括現(xiàn)有的線(xiàn)下品牌及未來(lái)的線(xiàn)上品牌,充分利用集團(tuán)的資源互享,促進(jìn)公司多品牌業(yè)績(jī)釋放;

  3)定增擬以不低于37.80元/股募集不超7.86億元投向Laurèl品牌設(shè)計(jì)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、Laurèl營(yíng)銷(xiāo)中心建設(shè)項(xiàng)目以及收購(gòu)唐利國(guó)際65%股權(quán)仍在進(jìn)行中,尚待證監(jiān)會(huì)審核通過(guò);

  4)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)、未來(lái)仍存并購(gòu)預(yù)期,不排除向箱包鞋類(lèi)等其他領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展可能;

  5)公司持股5%以上股東佳際控股因自身業(yè)務(wù)及資金需求于7.19公告于7.25起2個(gè)月內(nèi)將通過(guò)大宗交易減持不超過(guò)865.80萬(wàn)股。

  我們長(zhǎng)期看好公司高端時(shí)尚品牌集團(tuán)戰(zhàn)略的繼續(xù)推進(jìn),公司作為女裝行業(yè)堅(jiān)守主業(yè)并積極拓展多品牌建設(shè)的公司,未來(lái)將受益于多品牌形成的規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化、多風(fēng)格多品類(lèi)帶來(lái)的客戶(hù)群擴(kuò)大以及女性經(jīng)濟(jì)、粉絲經(jīng)濟(jì)崛起帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升,考慮到百秋網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)9月并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)同時(shí)今年收購(gòu)品牌整合方面一次性費(fèi)用支出較大、明年隨著收購(gòu)品牌全年并表以及Laurèl品牌今年所開(kāi)店鋪于17年進(jìn)入成熟期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)凈利端將在今年基數(shù)較低基礎(chǔ)上出現(xiàn)較大提升,調(diào)整16-18年EPS為0.71、1.21、1.47元;考慮到IRO品牌收購(gòu)仍需通過(guò)公司董事會(huì)及股東大會(huì)通過(guò),若進(jìn)展順利可于9月并表、預(yù)計(jì)可進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)至0.73、1.31、1.59元(若定增完成將攤薄);維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)、建議逢低介入。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:定增進(jìn)展不及預(yù)期、并購(gòu)整合不當(dāng)、消費(fèi)疲軟、持股5%以上股東減持風(fēng)險(xiǎn)。(來(lái)源:光大證券;編選:中國(guó)電子商務(wù)研究中心)

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